日股 4萬到 7萬只花 2年 3個月！AI 改寫全球資本市場，最大贏家卻不是日本？
- 皓茹 湯
- 6月19日
- 讀畢需時 8 分鐘
2024 年 3 月 4 日，當時我在鋒哥創辦的財經媒體「商益」寫稿，那天日股突破了 4 萬點大關，創下歷史新高的紀錄。同一天，台股其實也創下了歷史新高。
實際上，同年稍早的 2 月 22 日，日股才終於首度突破泡沫經濟以來的歷史新高，以收盤價 39,098 日圓超越 34 年前（1989）的最高紀錄 38,915 日圓，首次觸及 39000 大關。
那斯達克和韓股，在那個時間點並沒有這麼風光。那斯達克剛從 2022 年的低點緩步爬升，正要重回 2021 年的高點；韓股則是處在長期的盤整階段，看不出後來會發生什麼事。
日股花了 34 年回到 39000 日圓、但才經過短短 2 年 3 個月的時間，日股再創新高，突破了 7 萬點大關，再度吸引世人目光。
然而日股這樣的成長，和全世界其他市場相較之下，又是怎樣的規模呢？我們今天就來看看美股那斯達克指數、台灣的加權指數，以及韓國的 KOSPI 指數等等，在全球 AI 浪潮下，到底發生了什麼樣的變化。
6 月 18 日這一天，發生了什麼事？
在進入兩年三個月的長線比較之前，先說說今天。18 日，亞股台日韓三國股市同時創下新高。
東京股市 18 日開盤後大漲，日經 225 指數歷史上首次突破 71,000 點。韓國 KOSPI 也衝破 9000 大關，收 9,063.84 續創歷史新高。台股加權指數收 46465.2 點，再創收盤新高。
這背後有幾個原因同時發生：
第一，地緣政治風險降溫：美國與伊朗簽署了臨時和平協議，國際油價明顯下跌，市場對通膨的擔憂跟著緩解。
第二，日本央行升息，16 日金融政策決策會議後，將基準利率從約 0.75% 調升至 1.0%，創下 1995 年以來、31 年來最高水準。這次日銀升息被市場解讀成好消息：代表日本經濟終於擺脫了長期通縮，企業有足夠的獲利能力撐得住升息，買盤因此放心進場。
第三，是美股資金外溢的效應。美國聯準會雖然維持利率不變，但暗示年底前可能重啟升息，這讓那斯達克當天收跌。但反映硬體基礎設施的費城半導體指數卻逆勢上漲，這個現象說明了一件事：全球資金正在從美國的軟體和大型科技股裡獲利了結，轉向亞洲這些有實際硬體支撐的 AI 供應鏈。
今天的故事，其實是過去兩年三個月那個更大故事的縮影。
從那一週開始算，誰漲得最多？
把時間拉回 2024 年 3 月 4 日那一週，四個市場當時的位置，分別是日股第一次站上的 4 萬點關卡、台股當時的歷史新高、那斯達克約 1 萬 6,000 點，以及韓國 KOSPI 約 2,600 多點。
兩年三個月後的今天，四個市場的漲跌幅是這樣的：
市場 | 2024/3 當週 | 2026/6/18 | 漲幅 |
韓國 KOSPI | 約 2,680 點 | 收 9,063.84 點 | 約 +238% |
台股加權指數 | 約 20,000 點 | 收 46465.2 點 | 約 +135% |
日經 225 | 約 40,000 點 | 收 71,053.49 點 | 約 +79% |
那斯達克綜合指數 | 約 16,100 點 | 收 26,517.93 點 | 約 +62% |
漲幅最大的不是日本，而是韓國，逼近 240%。第二名是台灣，超過 130%。第三名才是日本，雖然從 4 萬衝到 7 萬已經非常驚人，但放進全球比較，只排第三。漲幅最小的，反而是大家印象中 AI 革命發源地的美國那斯達克。
這個排序，是不是和你的直覺不太一樣？
▶️ 搭配觀看：【小看新聞】YouTube 節目
AI 改變了什麼、讓資金流向不一樣的地方？
要理解這個排序，要先理解：這兩年三個月，AI 改變了「基礎設施」這個詞的意思。
以前，資本市場最愛的是軟體公司。寫程式、做雲端服務的美國科技巨頭，享有很高的估值，因為這些生意輕資產、毛利高。相反的，像台灣的的硬體代工和零組件製造，被看成又重又累、獲利極薄的「毛三到四」產業。
但這幾年，AI 模型越做越大，需要的運算能力、和資料儲存量呈指數成長，算力和儲存空間變得像石油和電力一樣重要。這個轉變一發生，硬體製造業就被重新估價了。
現在，資金不再分散投資各國市場，而是集中流向亞洲幾個關鍵的半導體聚落。只要一家公司掌握了先進封裝、高頻寬記憶體之類的關鍵技術，本益比就能從傳統製造業常見的 10 到 15 倍，一口氣跳到能和美國軟體巨頭並肩的 30 倍甚至 50 倍以上。
這種集中的效果很強，讓台灣、韓國和日本的股市，某種程度上跟全球景氣循環脫鉤了。就算這兩年多、全球利率偏高，美國的大型雲端公司還是不計成本地拚命投資硬體，怕跟不上這波浪潮。這股需求撐起了亞洲供應鏈一條「不太受貨幣政策影響」的成長動能。
為什麼叫韓國第一名？
答案藏在一個技術名詞裡：HBM，高頻寬記憶體。
AI 模型越大、GPU 算得越快。但卡住整體效能的瓶頸，其實不是運算本身，而是資料傳輸的速度。GPU 再厲害，如果記憶體跟不上資料搬運的速度，整套系統還是會被拖慢。HBM 就是解決這個問題的關鍵零件。
而 HBM 這個領域，幾乎被韓國的兩家公司壟斷：SK 海力士和三星電子。這兩家掌握了全球最先進的 HBM 封裝技術和良率，是 NVIDIA 高階 AI 晶片不可或缺的記憶體供應商。
2024 年大家談 AI，講的版本是：NVIDIA、台積電、CoWoS、台灣供應鏈。2026 年開始出現第二個版本：NVIDIA、SK 海力士、三星、Naver、韓國 AI Factory。
今年 6 月，黃仁勳親自在首爾宣布一系列合作：SK 海力士負責 HBM 記憶體、SK 電訊負責 AI 雲端、Naver 負責主權 AI、現代汽車負責機器人、LG 負責智慧工廠、斗山負責工業 AI。他甚至直接說，韓國下一個大產業，會是機器人和「實體 AI」。
這也帶出韓股這波上漲的隱憂：漲幅高度集中在 SK 海力士和三星電子這兩家權值股，韓國本地媒體也開始擔心，指數漲幅是不是過度集中在少數 AI 概念股。
但高盛最近仍把韓股列為亞洲最看好的市場之一，理由是記憶體超級循環、AI 資料中心需求，以及 HBM 供給長期吃緊。
台灣靠的不是一家公司「台積電」，是一整個生態系！
台股漲幅排第二，邏輯和韓國類似，但結構不太一樣。
韓國靠的是兩家公司的技術壟斷，台灣靠的是一整條供應鏈的不可取代性。台積電當然是核心，但台灣的競爭力不能只用一家公司來解釋。從 IC 設計、晶圓製造、先進封裝，到伺服器組裝和散熱零組件，台灣建立的是一整個密集的產業生態圈。全球科技巨頭找上台灣，看的正是這種高彈性、高量產能力的工業基礎。
台灣模式可以簡化成這樣：NVIDIA 把訂單下給台積電，台積電製造 AI 晶片，這些晶片變成全球的 AI 算力。
韓國模式則是：NVIDIA 找上 SK 海力士，SK 海力士供應 HBM 記憶體，這些記憶體變成 AI 工廠的一部分，再延伸到機器人和主權 AI。
換句話說，台灣主要吃的是 AI 的「算力製造」，韓國想吃的，是 AI 的「基礎設施和應用」這一塊更大的餅。
如果用一句話濃縮這兩年的全球 AI 投資熱潮：全世界都在搶 NVIDIA 的晶片，而 NVIDIA 在搶台積電的產能。
日本又在漲什麼？
日股這兩年的故事，和台灣、韓國不太一樣。它不是單純的 AI 供應鏈敘事，而是企業治理改革、匯率，加上 AI 這三條線同時發生，而且 AI 這條線裡，半導體設備和記憶體又是兩個不同的故事。
第一條線，企業治理改革。 東京證券交易所從前幾年開始，要求本益比偏低的企業改善資本效率，具體做法包括增加配息、實施庫藏股、出售交叉持股。過去日本企業習慣囤現金，現在開始把錢還給股東，這是日本資本市場近年最重要的結構性改變。
第二條線，匯率。 這段時間美元兌日圓長時間偏弱，對 TOYOTA、Sony、Hitachi 這類靠海外市場賺錢的出口企業很有利，海外賺到的美元換回便宜的日圓，帳面獲利再暴增。
第三條線，AI，但這裡要分成兩塊來看。
一塊是半導體設備。東京威力科創、愛德萬測試這些設備廠商，賣的是製造晶片所需要的機台，這兩年是日經指數上漲的重要推手，吃的是全球半導體擴產的紅利。
另一塊是記憶體，主角是鎧俠（Kioxia）。AI 資料中心對 NAND 快閃記憶體的需求快速增長，但全球新建產能要等到 2027 年底才能陸續上線，這種供需缺口把定價權交還給了記憶體原廠。
鎧俠在 2024 年底掛牌上市後，靠著 NAND 市場的寡占地位，股價在大約一年半內暴漲超過 50 倍，6 月 Computex 期間、市值一度超越 TOYOTA 和 SoftBank，成為日本股市市值最大的公司。
半導體設備賺的是「賣機台給所有人」的生意，記憶體賺的是「自己手上的貨供不應求」的生意，這是兩條不一樣的路。但它們指向同一個結論：日本資本市場的主軸，正從汽車工業這種傳統製造業，交棒給 AI 和半導體相關的成長股。
AI 浪潮的中心矽谷：那斯達克為什麼漲最少？
這是這次比較裡最反直覺的一點。AI 革命公認的發源地是美國，但那斯達克這兩年三個月的漲幅，卻是四個市場裡最小的。
原因和資金角色的轉換有關。AI 發展初期，資金主要湧入開發基礎模型、提供雲端服務的美國軟體巨頭，這些公司享有很高的估值。但隨著訓練 AI 模型的成本越來越高，市場慢慢發現，真正確定能賺到的利潤，並沒有像預期那樣快速從軟體賺回來，而是變成了實際的資本支出，流向了亞洲的硬體製造商。日本的記憶體和設備、台灣的晶圓代工、韓國的 HBM，成了這場淘金熱裡穩賺不賠的「賣鏟人」。
另一個原因是貨幣政策。美國聯準會態度持續偏鷹，市場開始討論年底前重啟升息，這對靠未來獲利想像撐起股價的科技股是直接的壓力。相較之下，日銀雖然也升息，但被市場解讀成經濟體質轉強的證明，反而吸引資金流入。
換句話說，這兩年三個月，美國依然是 AI 技術突破的發源地，但把錢實際賺走的，越來越多是亞洲的硬體供應鏈。
四個市場，三個不同的故事
如果用一句話分別總結三個亞洲市場：日本漲的是企業改革和資金回流，加上半導體設備和記憶體各自的 AI 紅利；台灣漲的是 AI 晶片製造，靠的是台積電為核心的整個生態系；韓國漲的是 AI 的另一塊拼圖，HBM 記憶體和接下來想卡位的機器人、主權 AI。
這是三個完全不同的故事，但它們在同一段時間裡，被同一股全球資金潮捲在一起。
不過，這麼大的累積漲幅，也讓人想問一個問題：這些市場現在站的位置，是健康的成長，還是已經漲過頭了？以鎧俠為例，目前股價對應的本益比已經逼近 80 倍，分析師給出的目標價，最樂觀和最悲觀的版本相差將近 5 倍。這種極端的分歧，說明市場自己也還沒有共識、AI 硬體的榮景會持續多久。
日股突破 7 萬點，確實值得注目，但台、日、韓這三個市場，現在走到的階段不太一樣：有的故事可能才剛剛開始發揮，有的可能先提前反映了樂觀情緒。接下來該關心的，不是哪個市場贏了，而是這些漲幅背後的基本面，能不能跟得上股價已經跑到的位置。
留言